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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
2月10日，是华泰证券100亿港元的H股可转债的交割日期，交割日期也可能不晚于2026 年2月10日后的14天。
华泰证券100亿港元若全部转换，将新增507614213股H股，相当于公告日期现有已发行H 股数目的约29.53%，接近三成，对H股潜在摊薄效应明显，显著高于近期发行境外可转债的广发证券。
华泰证券2026年以来频繁发行债券背后，公司短期偿债压力较大。截至2025年9月30日，华泰证券一年以内有息负债金额为3334.81亿元，占同期有息负债总额的78.77%。在42家上市券商中，华泰证券的应付债券金额排名第二，仅低于国泰海通。
2026年1月，华泰证券投行子公司华泰联合接连撤回两单IPO保荐项目。截至2月8日，华泰联合储备的A股IPO项目数量为15家（以交易所受理为标准，不包含已发行及已终止企业，下同），在行业中排名第五，但已经属于第二梯队。排名第一的国泰海通，A股IPO储备数量为44家，是华泰联合的近三倍；排名第四的中金公司，A股IPO储备数量为26家，比华泰联合高出73%。
百亿港元可转债潜在摊薄效应明显 显著高于广发证券
近日，华泰证券的股价波动较大，尤其是H股在2月3日大跌8%以上。市场观点认为，华泰证券拟发行100亿元港股可转债，是引发H股市场短期负面反应的主因。
华泰证券计划发行100亿港元H股可转换债券，其中债券在维也纳证券交易所MTF市场上市，转换股份在香港联交所上市。此次发行的债券将于2027年2月8日到期，初始转换价定为每股H股19.70港元。
公告显示，初始转换价为每股H股19.7港元（可予调整），相当于：1、较最后交易日于香港联交所所报收市价每股H股18.45港元溢价约6.78%；2、较紧接最后交易日（不包括该日）前最后连续五个交易日于香港联交所所报收市价的平均数每股H股约18.75 港元溢价约5.09%。
华泰证券这100亿元可转债如果全部实现转换，将新增507614213股H股，相当于公告日期现有已发行H 股数目的约29.53%，接近三成，对H股潜在摊薄效应明显。
来源：华泰证券公告
截至2026年2月9日收盘，华泰证券H股股价为17.73元/股，自2024年9月24日以来已经上涨了128%，股价并不在低位。如果转换价格下修，华泰证券潜在的H股转化数量还会增加，对H股的摊薄效应可能更明显。
华泰证券可转债对H股的潜在摊薄效应显著高于广发证券。广发证券近期也发行可转债21.5亿港元，债券同样在维也纳证券交易所MTF市场上市，转换股份在香港联交所上市。但假设广发证券可转债全部按每股H股19.82港元的初始转换价进行转换，并且不再发行其他股份，债券将转换成约108，476，287股转换股份，占于本公告日期现有已发行 H 股数目的约6.37%，以及经悉数转换债券后因发行转换股份而扩大的已发行H股数目的约 5.99%。
来源：广发证券公告
也就是说，广发证券21.5亿元的可转债，对H股的“稀释”最多是6.37%；而华泰证券最高可高达29.53%，诚然这与可转债发行规模有很大关联。
公告显示，扣除相关费用后，华泰证券预计净募集资金约99.25亿港元，用于支持公司境外业务发展及补充营运资金。
但值得关注的是，华泰证券2025年上半年的境外收入占比仅14.23%，较2024年上半年的37.22%已经大幅“腰斩”，这与公司出售AssetMark有很大关联。
2024年9月，华泰证券将其出售所持统包资产管理平台AssetMark全部股权已完成交割，最终交易对价为17.93亿美元（按照当时汇率约合人民币127亿元）。财报显示，华泰证券2023年国际业务全部收入为79.26亿元，而AssetMark当年贡献37.91亿元收入，占比近半。
在127亿元出售境外业务平台后一年多，华泰证券又计划发行可转债募资100亿元港元加码境外业务及补充流动资金，这样的资本运作值得的投资者关注。
一年内有息负债占比近八成
2026年以来，华泰证券频繁发债，仅1月份注册及发行的金额高达950亿元，其中获得注册批文的有600亿元，截止1月底已发行350亿元。
2026年以来密集发行债券背后，公司短期偿债压力较大。2022-2024 年末及2025年9月末，华泰证券有息负债余额分别为 3459.86 亿元、3859.87亿元、3038.27 亿元、4233.36 亿元，占同期末总负债的比例分别为 50.98%、53.37%、48.82%、 51.6%。
截至2025年9月末，华泰证券一年内到期的有息负债金额合计3334.81亿元，占当期有息负债总金额的比例为78.77%，接近八成。
细分华泰证券的有息负债，债券融资占比最高，2025年前三季度占比45.29%，卖出回购金融资产款占比第二高，为38.38%。
华泰证券的债券融资规模在行业中排名靠前，应付债券金额在100多家券商中排名第二。截至2025年前三季度末，华泰证券应付债券金额为1597.65亿元，仅低于国泰海通。
2022-2024 年及 2025年9月末，华泰证券合并口径的资产负债率（扣除代理款）分别为 75.81%、76.04%、69.52%、74.1%。值得关注的是，公司还有333亿元的永续债计入所有者权益，没有计入负债。
A股IPO储备项目数量仅为国泰海通三分之一
2026年1月份，华泰联合接连撤回两单A股IPO，占当月市场撤回总数（4家）的50%。
截至2026 年2月8日，华泰联合储备的A股IPO项目数量为15家，在行业中排名第五，但已经属于第二梯队。
排名第一的国泰海通，A股IPO储备项目数量为44家，是华泰联合的近三倍；排名第二的中信证券，储备数量为39家，是华泰联合的1.6倍；排名第三的中信建投，储备数量29家，是华泰联合的近两倍；排名第四的中金公司，储备数量为26家，比华泰联合高出73%。
尽管华泰联合目前储备的A股IPO项目数量排名第五，但已经与第一梯队的“三中一国”拉开较大差距，反而与排名第6-10名的广发证券（13家）、国联民生（12家）、国金证券（11家）、申万宏源（11家）、开源证券（11家）、东方证券（11家）接近。
研究认为，投行储备项目数量是一家券商未来的收入保障。由于单个A股IPO项目的平均佣金收入以及佣金率都远远高于定增等股权投行项目，更远远高于单个债券项目平均费用率，因此A股IPO项目发行多的券商，整体投行收入会有一定优势。
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